“以质取胜+技术升级”打造全球继电器龙头，***覆盖给予“买入”评级

　　宏发股份凭借长期对产品品质和技术实力的不懈追求，已成为全球继电器龙头，当前的主要看点在于：①高压直流继电器业务有望迎来下游需求增长+市占率提升“双击”；②随着新业务产业化初步完成和精益化管理的推进，公司管理费用率有望下降；③公司采用加速折旧法（经测算，2017-2019年较直线计提法多计提折旧额0.9/0.93/1.36亿元），表观利润有所低估，且我们预计2020年起折旧计提额增速有望下降，贡献利润弹性。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中长期，我们看好公司在低压电器、连接器、真空灭弧室、电容器等领域的拓展，大工控平台持续升级。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.10/10.53/13.00亿元，分别同比增长15.0%/30.0%/23.5%，EPS分别为1.09/1.41/1.75元，当前股价对应2021年P/E33.6X，***覆盖，给予“买入”评级。

　　高压直流继电器业务受益于全球电动化浪潮，预计2025年贡献营收54.7亿元

　　全球电动化浪潮来袭，我们预计2025年全球电动车产量有望达1515.8万辆，对应的高压直流继电器市场规模134亿元（2020-2025年CAGR36.3%）。公司自2008年开始布局高压直流继电器领域，目前已完成海内外主要客户的认证，得益于优异的技术实力与全球化配套服务能力，我们预计2025年公司高压直流继电器市场份额有望增***40.8%，对应营收54.7亿元（2020-2025年CAGR 66.7%）。

　　低压电器等新兴业务贡献成长新动能，传统继电器业务增长稳健

　　公司将低压电器视为除继电器以外的第二门类，定位中高端领域，2018年海外重点客户UTC、IR、Leviton等开拓顺利，并开始为Enel大批量供货。此外，公司在连接器、真空灭弧室、电容器等领域进展顺利。传统继电器领域，公司于2019年收购海拉汽车继电器业务，欧系车市场拓展顺利；电力继电器受益于国内新一轮电表替换周期；功率、工控、信号继电器受益于下游景气度转暖。

　　风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、高压直流继电器价格降幅超预期、传统继电器业务营收低于预期。

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