(原标题:IPO观察|避免R&D费用率差异。IPO前，很多亲戚朋友“分一杯羹”。未来的电器有前途吗？)

　　 　　早在2017年7月，当时在新三板上市的未来电气就提交了在上交所主板上市的申请。当时其IPO路径受到质疑，公司违规不断，包括发行没有真实交易背景的银行承兑汇票，被罚少缴增值税等。 　　2018年3月，公司主动终止IPO并撤回相关文件，未来电器IPO***单告破。 　　四年后，电器的未来如何？ 　　净利润大幅下滑。 　　影响IPO业绩是短板。 　　未来，将再次突破IPO。不同的是，这次公司选择了深交所创业板。 　　***公开发行时，未来电器的经营业绩相对稳定。2015年***2017年，公司分别实现营业收入1.35亿元、2亿元、3.29亿元，对应的净利润分别为2100万元、2900万元、5300万元。营业收入和净利润连续三年增长。其中，2017年营业收入和净利润同比增速分别为64.31%和79.53%。 　　相比之前的稳定增长表现，未来电器近几年的经营业绩并不尽如人意。 　　2018年，未来电器营业收入3.53亿元，同比增长7.12%，净利润4000万元，同比下降23.41%。2019年***2021年(以下简称“报告期”)，公司分别实现营业收入3.51亿元、4.61亿元和4.59亿元，同比变动0.41%、31.40%和-0.55%；同期净利润分别为0.61亿元、0.97亿元和0.82亿元，同比变动幅度分别为50.58%、59.13%和-15.05%。扣除非经常性损益后的净利润分别为0.63亿元、1.06亿元和0.81亿元，同比变动幅度分别为32.38%、69.01%和-24.36%。 　　今年一季度，公司营业收入、净利润和扣非净利润分别为9422.79万元、1389.64万元和1372.39万元，同比变动幅度分别为-17.18%、-42.40%和-43.14%。 　　来源:风 　　根据上述财务数据分析，2021年公司营收和净利润双双下滑，2022年一季度经营业绩仍呈下滑趋势。 　　具体来说，未来电器的主营业务是低压断路器配件的研发、生产和销售。2019年***2021年，公司营业收入分别为3.51亿元、4.61亿元和4.59亿元；2020年增长31.4%，2021年下降0.55%。其核心产品为“智能终端家电”，该部分收入在报告期内也大幅下降。招股书显示，其业务收入分别为1.57亿元、2.32亿元和1.6亿元。分别占当期收入的45.28%、51.31%和35.98%；2021年，核心产品的收入实际下降了31%左右。 　　从营收细分来看，去年智能模组业务下降***多。该业务在2020年产生了近1.7亿元的收入，而去年的收入仅为约8700万元，同比大幅下降约48.9%。 　　可见，近几年来，未来电器赚钱的能力并不强。如何保证其未来收入和利润发展的可持续性成为一大难题。 　　部分产能利用率逐年下降。 　　筹集资金扩大生产能否消化疑虑。 　　产能方面，未来电器产能利用率下降似乎印证了公司核心业务发展受阻。 　　招股书显示，电路板车间主要用于智能终端家电产品线。2019年该生产线标准产能约1.56亿点，产能利用率91.71%。 　　未来电气在接到订单后，选择采购两台松下贴片机，电路板车间2020年的标准产能较2019年提升***约1.9亿点。但当年订单的增长使这部分产能得到了有效利用，产能利用率为85.52%。 　　但到了2021年，这部分产能的利用率将下降到70.81%。未来电气表示:“2021年，由于能源管理模块订单减少等因素，智能终端家电产量较2020年减少25.79万台，导致电路板车间产能利用率下降。” 　　来源:未来电气招股说明书 　　从招股书披露的信息来看，电器未来的发展方向仍然是扩大产能。本次计划募集资金约5.3亿元，其中4.17亿元用于新建低压断路器配件，即扩大三大主业生产，约占78%。 　　未来电气表示，此举可以提升公司的市场地位，提高市场竞争力；降低成本，提高效率。不过，该公司没有说明新增产能是否有足够的订单来消化。 　　业内人士表示，在这种背景下，公司仍然通过募资大幅扩产。如果订单不足，销量不利，闲置产能进一步增加，将对公司业绩产生重大负面影响。 　　研发能力不足 　　未披露的R&D费用率和同行差异 　　作为一家即将在创业板上市的公司，未来电器的技术创新和人才储备能力一直备受市场关注。公司的实际情况如何？ 　　从专利数量来看，截***2021年12月31日，公司拥有授权专利171项，其中发明专利25项。发明专利数量明显低于同行业可比公司，如新鸿泰(603016)。据天眼查，新鸿泰有159项发明专利，良信有418项。值得注意的是，该公司***新的发明专利申请日期为2017年，距今已近4年。 　　从R&D费用率来看，招股书显示，报告期内，未来电器R&D投资占营业收入的比例分别为4.44%、3.68%和4.11%。然而，招股书并没有披露R&D费用率与同行业公司的差异。 　　来源:未来电气招股说明书 　　贺勋财经从Wind数据中梳理了旗下同行业公司(正泰(601877)、良信、天正电气、新鸿泰、罗凯(603829))的R&D费用率，发现这些公司的同期平均数据明显高于未来电气，分别为5.19%、5.44%、5.22%。 　　从人才库来看，未来电气研发人员数量也少得可怜。招股书中披露，2019年***2021年，未来电器的R&D人员数量将分别为69人、61人和69人，***新占比仅为11.22%。相比R&D人员***少的新鸿泰，也就100多人。 　　来源:未来电气招股说明书 　　从学历来看，高中及以下学历的员工比例高达71.87%，615名员工中只有4人拥有硕士及以上学历。虽然不能以学历来谈技术，但是电器在未来似乎也吸引不了高学历的人才，那么公司的技术创新如何持续提升呢？ 　　来源:未来电气招股说明书 　　对于上述现象以及对公司未来发展会产生什么影响，未来电气并未在招股书中说明。 　　然而，在招股书中，未来电气吹嘘其R&D能力——“在技术创新方面，公司始终密切关注低压电器行业的发展趋势和终端应用需求，将持续的R&D和技术创新作为公司的根本，始终保持较高的R&D投入水平。”"公司重视技术创新和产品开发."这似乎与实际情况相悖。 　　子行业空间小 　　未来发展有限 　　长期以来，未来电器的主营业务是低压断路器配件的研发、生产和销售；低压断路器附件以断路器为载体，通过与断路器的结合，可以给断路器增加状态诊断、信号传感和各种控制、保护等功能。目前，未来电器生产的产品主要有智能终端电器、塑壳断路器附件和框架断路器附件。 　　而塑壳断路器配件、框架断路器配件行业是一个相对细分的赛道；2020年，电气塑壳断路器附件收入1.34亿元，框架断路器附件收入8163万元。本期未来电器塑壳断路器配件市场份额已达61.57%；框架式断路器配件细分品类很多，但未来电器用框架式断路器配件多个细分品类的市场份额已经超过10%。这也意味着这些细分领域的行业天花板本身并不高。 　　在首轮问询中，监管也对电器未来的行业前景提出了质疑。未来电气在列举了公司各类产品的下游应用场景和行业数据后表示，“综上所述，发行人面临的市场空间狭小、发展潜力有限、产品线相对单一的风险较小，发行人具有良好的持续经营能力。” 　　但根据以上分析，未来电器在2017 -2019年以及进入2021、2022年后，将出现明显的停滞迹象。这似乎和公司说的不一致。 　　股权集中 　　实际控制人的很多亲戚朋友在IPO前低价买入股票。 　　未来电器之前IPO失败的一个重要因素是股权过于集中。当时，根据招股书，未来电器的实际控制人莫、莫建平、朱及其一致行动人投资持有公司100%的股份。 　　***新版本的招股书显示，未来电器的实际控制人为莫、莫建平、朱和。本次发行前，上述四人直接或间接控制公司表决权的比例为90.48%，本次发行后仍将保持对公司的控制。 　　有意思的是，和很多IPO公司一样，未来电气为了激励员工，搭建了两个员工持股平台，分别是苏州宁浩投资合伙企业(有限合伙)和上海卡斯卡德管理服务合伙企业(有限合伙)。但这两个员工持股平台中有很多非员工合伙人。 　　问询回复文件显示，员工持股平台非员工合伙人周是公司实际控制人之一莫建平的弟弟莫的配偶，***磊是莫建平的侄子莫的配偶，曹有才的父亲与莫建平是多年好友。经过协商，收购了少量股份。此外，林、贾作战、、周亚平等人与莫、楼阳西为多年好友，经协商成为股东。 　　很多股东都收到了公司的股份，这也挺奇怪的。资料显示，2018年11月，(公司采购经理)将宁浩投资的部分出资分别转让给、周亚平，转让价格为3.51元/股，公允价值为5.00元/股，分别确认股份支付费用14.85万元；杨楼向贾作展转让宁浩投资的部分出资，转让价格为3.49元/股，公允价值为5.00元/股，确认的股份支付金额为22.78万元。综上，贾作战、、周亚平均以低于公允价值的价格加入员工持股平台，累计股份支付52.48万元。未来电器的定价依据没有说清楚，或者存在利益输送。 　　贺勋财经就上述现象以邮件形式致函未来电气，但遗憾的是，在截稿前未能收到该公司的回复。 　　(编辑:吴)

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