核心观点:

　　 　　预计零部件行业收入将实现持续增长。 　　在国内整车行业繁荣和国际产业转移的带动下，预计2008年汽车零部件行业收入将保持30%的增速。 　　行业整体受到上下游挤压，具有一定价格传导能力的龙头公司值得关注。 　　零部件企业与整车企业实力悬殊，零部件行业整体在产业链中的劣势地位没有根本改变。但在一些具有规模效应的细分市场，出现了具有一定价格控制能力的龙头企业，在规避风险、抵御上下游挤压方面优势明显。 　　2007年上游原材料价格普遍上涨，预计2008年原材料价格将呈现结构性上涨，部分零部件企业成本压力将有所缓解。 　　看好汽车安全玻璃和铝合金轮毂总成两个子行业。 　　我们认为以上两个细分行业容易产生大型龙头企业。汽车安全玻璃行业已呈现一定的寡头垄断市场特征，具备与上下游讨价还价的能力，行业呈现向上游延伸的一体化特征，成本控制能力增强。 　　除了一定程度的集中度外，由于上游原材料价格走低，铝合金轮毂总成行业将面临毛利率拐点。 　　维持行业中性评级，从细分行业的成长前景和特征中选择投资品种。 　　行业目前的估值水平反映了市场对行业成长性的乐观预期，给予中性评级。同时，我们认为已进入国际采购体系实现高端配套和组装供应能力的一流供应商具有良好的成长前景，值得关注。 　　投资摘要 　　驱动因素、关键假设和主要预测: 　　下游整车行业持续繁荣，带动零部件行业快速增长。预计2008年汽车需求增速将达到17%，比2007年有所下降，但上游零部件行业在基数越来越大的情况下保持这个增速还是很不错的。假设整车产销率维持在99%，汽车价格指数维持在2007年的水平，我们预测2008年零部件行业国内市场收入增长率将达到30%。 　　承接国际产业转移成为零部件产业发展的新引擎。这在一定程度上削弱了国内整车行业波动对零部件企业的影响。2008年，预计行业出口增速将保持在35%左右，下一步出口额占行业产值的比重将提高到17%。 　　我们与市场的不同观点: 　　市场普遍认为，零部件行业处于汽车产业链***薄弱的环节。在原材料价格上涨的大背景下，行业受到的挤压更加明显，零部件供应商未来的利润具有很大的不确定性。 　　我们认为，随着配件企业市场获取能力和成本控制能力的提高，一些具有规模效应的细分行业已经或即将出现大型龙头企业。这类企业凭借其供应规模可以有效转移成本上行压力，未来成长前景明朗；此外，我们判断2008年上游原材料价格将呈现结构性上涨，部分子行业面临毛利率拐点，因此存在投资机会。 　　行业估值及投资建议: 　　从市盈率和销售率来看，国内汽车零部件行业估值高于国际平均水平。虽然我们认为国内汽车零部件企业相比国际同行应享有一定溢价，但目前的估值水平反映了市场对行业增长的乐观预期，给予行业中性投资评级。我们从成长性和细分行业的特征中寻找投资品种。在EPSCAGR(07-09)-PER(08)矩阵中，***具投资价值的股票是丰丸奥威，推荐。同时给予福耀玻璃()和宁波胡阿祥()谨慎推荐评级。 　　丰丸奥维(002085):目标价13元，毛利率拐点即将出现，业绩快速增长。推荐 　　福耀玻璃()(600660):***影响力龙头企业，目标价40.1元。谨慎推荐 　　宁波胡阿祥()(002048):目标价31.3元，内外兼修，前景广阔。谨慎推荐 　　行业绩效的催化剂: 　　国ⅲ排放标准的实施将刺激部分企业股价走强；2008年，通过重组兼并有效实现协同效应的零部件制造企业有望实现爆发式增长。 　　主要风险因素: 　　***升值超过10%；上游原材料价格暴涨；汽车行业正处于低迷时期。 　　一、两大引擎推动配件行业繁荣。 　　(一)“中国优势”依然明显，承接国际产业转移，实现高端配套。 　　1.汽车零部件产业国际产业转移趋势明显，海外业务比重不断增加。 　　国内零部件企业凭借其在国际市场的比较优势，进入国际采购体系，承接国际产业转移。 　　从转让方来看，美国三大汽车公司的市场份额正在萎缩，零部件供应商的利润水平持续低迷。再加上劳动力成本和原材料成本的上涨，美国进入破产保护名单的零部件企业越来越多。北美地区零部件企业财务状况不容乐观，超过80%的零部件供应商债券被标准普尔评为“垃圾级”。随着产业链的全球布局，整车企业将不具备核心竞争力的零部件分离出来，实施全球采购、全球生产的经营战略。 　　从受让方来看，外资步伐明显加快，“6+4”汽车公司全部进入中国，并在中国建立了配套关系；海外市场业务在国内上市公司营业收入中的比重不断增加，有的企业已经达到50%。海外市场已经成为他们发展的重要战略组成部分。 　　此外，国内汽车需求不断增加，已成为世界第二大消费国。相比之下，成熟市场的需求增长正在放缓。我们认为，***初基于成本因素的产业转移，将因市场因素而得以维持。 　　汽车零部件已成为近年来中国出口增长***快的工业产品之一，自2003年以来复合增长率达56.67%。预计2008年和2009年出口增速将保持在35%以上。 　　承接国际产业转移，一方面使我国零部件企业获得先进的生产技术；另一方面，更重要的是通过承接国际产业转移，加快实现高附加值设施。目前中***车尤其是C级车多为进口车型，必须通过国外的认证体系才能成为其配套供应商。从以往的经验来看，国内企业往往需要长时间的试用才能***终通过认证，获得相应的供应商代码。现在通过产业转移，可以大大缩短国内企业获取供应商代码的时间，实现高附加值支持。 　　2.“中国优势”不会在短期内消失。 　　主要原材料和能源价格仍具有比较优势。 　　主要原材料和能源的国内价格仍然明显低于国际竞争对手，中国的优势仍然明显。相比欧美成熟市场，在中国采购汽车零部件会节省25%到30%的成本。 　　劳动力优势更加明显。 　　虽然行业人工成本在上升，但得益于行业劳动效率的显著提高，国内零部件企业的单位人工成本(实际工资/劳动生产率)并没有上升，在国际比较中占据***优势。 　　首先，1950-1970年婴儿潮产生的人口红利使得劳动效率不断提高。因此，虽然目前企业实际支付的工资在上涨，但由于现阶段劳动生产率增长较快，企业的单位人工成本并没有明显上升。 　　其次，对于零部件行业来说，由于长期实行“作坊式”管理，固定资产投入相对不足，劳动生产率较低。这种情况在2006年得到了根本改变。随着资本的集约投入，资本与劳动投入的比例关系趋于合理，劳动生产率得到显著提高。 　　另外，随着产品质量的提升，国产配件的性价比更好。国产配件的质量和技术含量低于日本，接近韩国，但价格明显低于上述两个***。国内零部件企业相比印度等国，成本优势不大，但在质量、运输、同步研发等方面更胜一筹。 　　[1] 　　二 　　三 　　四 　　五 　　]

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